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杉杉股份:基本符合预期,新能源车业务继续减亏

发布时间:2018-11-02    研究机构:招商证券

基本符合预期,新能源车同比减亏。前3季度营收和扣非利润同比基本持平,主要系:1)正极材料Q3因商务谈判拖累出货;2)新能车同比减亏;3)出售股票及现金分红的投资收益上升,毛利率同比微降0.63pct至23.1%,业绩基本符合预期。Q3营收、归母净利润、扣非利润为20.94、5.89、0.83亿元,同比/环比增长-25%/-15.38%、356.53%/86.35%、-30.14%/-56%。分拆扣非利润:1)正极、负极、电解液约3.1-3.3、0.7-0.8、-(0.02,0.04)亿元;2)新能车-(0.7,0.8)亿元;3)能源管理、服装0.35-0.4、0.1-0.15亿元;类金融与创投(经营性)0.2-0.25亿元。上年同期新能车亏损1.4亿元,减亏明显。

毛利率略有下滑,费用率维持稳定。Q3毛利率同/环比下滑1.37pct/2.82pct至20.35%,主要是17年钴涨价带来库存收益(估算1-1.5亿元),而今年以来钴价持续下跌。公司费用整体控制较好,前3季度销售/管理/研发/财务费用为3.07/3.12/2.9/1.99亿元,同比增长4.3%/-12.9%/5.8%/25.3%,整体费用与费用率维持平稳,财务费用增加较多主要系有息负债增长。前3季度现金流情况同比改善,销售商品与劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润为89.7%、-28.3%,同比增加11.9、42.2pct,预计长期应收账款逐步回款。

正极Q3因商务谈判拖累出货,负极原材料和石墨化加工费涨价。正极Q3因3C大客户商务谈判耽误出货,9月已恢复供货。现有产能达5万吨,预计前3季度正极出货量约1.4-1.5万吨,钴酸锂占60-70%,三元以523为主,高镍占比较低,正加大客户开拓和产品验证有望放量。负极前3季度预计销量2.5万吨,毛利率略有下降至24-25%,主要是生料和石墨化产能瓶颈,主动调整产品结构。现有产能达6万吨,在建1.6万吨生料产能预计年底部分投试产,内蒙古10万吨负极一体化项目于4月开工。

电解液Q3出货大幅提升,新能车继续减亏。电解液产能达3万吨,H1亏损0.04亿元,销量4170吨,Q3预计扭亏,大幅增长至4000吨以上,主要系国轩、亿纬等大客户开始批量供货,Q3溶剂涨价推动电解液价格回升,毛利率升至15%以上。新能源车预计前三季度亏损0.7-0.8亿元,上年同期亏损约1.4亿元,减亏效应明显。公司正加紧新能车出表,未来将更加聚焦锂电材料。能源管理、服装、投资业务比较稳定,为公司贡献稳定的现金流。

投资建议:“强烈推荐-A评级”。预计18-20年净利润13.21/15.3/17.8亿元。

风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

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