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杉杉股份2018年三季报点评:在账现金充沛,经营业务稳健推进

发布时间:2018-10-31    研究机构:华创证券

正极材料业务经营策略处于积极调整期。公司正极钴酸锂产品地位稳固,经营稳健,三季度开始公司逐步在动力电池三元材料领域发力。随着LG、比亚迪等国内外主流客户采购规模增长,公司正极产品结构中三元材料占比实现提升。近几个月国内钴锂等金属原料价格调整明显,公司正极加工环节因库存因素出货量及盈利水平短期受影响,这也是公司前三个季度收入小幅下滑主要原因。但据我们调研,当前杉杉股份(600884)正极业务已经显著提高存货周转效率降低库存量,随着四季度金属价格波动影响因素减弱,及出货规模的同比环比提升,我们认为全年杉杉股份正极材料业务有望保持稳健发展。

负极业务长期竞争力依然清晰。上半年负极材料业务因石墨化产能瓶颈,及产品结构尚未完成优化,盈利下滑5%左右。但是下半年随着公司郴州石墨化工厂新增产能投产,及高毛率产品占比提升,我们预期全年杉杉股份负极材料业务的利润有望保持增长。另外,杉杉股份负极材料业务包头一体化工厂预期明年一季度投产,2019年负极材料业务有望为公司业绩带来显著弹性。

金融投资业务及战投资金为公司经营性业务提供充沛现金流。在行业现金流压力不断增长的背景下,具备良好流动性可变现资产成为企业抵御行业波动穿越周期的有效方式。前3个季度以来,杉杉股份通过减持宁波银行获得7.04亿现金,收到洛阳钼业分红3,581万元,宁波银行分红6,701万元,并通过杉杉能源引入战投资金10亿元,3季报在账货币资金达到31亿。充沛的在账现金有助于支撑杉杉股份持续推进的存量业务扩张和产业整合。

资产出表计划持续提升公司资产投资回报率。我们在前期公司深度报告中总结,杉杉股份自2016年开启资产负债表的结构性调整,17~18年持续受益该变化所带来的积极贡献。亏损业务和低投资回报率资产的出表,业务向锂电池材料业务聚焦,杉杉股份资产负债表正处于ROA和PB趋势性双升的通道。

维持“强推”评级。杉杉股份电池材料业务市场化竞争后当前行业地位稳固,而积极的资产负债表结构调整表达公司对企业价值修复的决心,当前杉杉股份正处于清晰的企业价值上升期。我们预计公司2018~2020年EPS为1.03/1.12/1.27元(调整前预计2018年~2020年EPS为0.92/1.08/1.26元),对应2018年PE为12倍,且当前公司净资产估值远低于锂电行业龙头水平。基于公司ROA及PB的持续趋势性提升,维持“强推”评级。

风险提示:国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。

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