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杉杉股份公司半年报:业绩稳健增长,锂电材料综合供应商

发布时间:2018-09-07    研究机构:海通证券

业绩实现稳健增长。18年上半年公司收入42.88亿元,同比增长11.31%,归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%,扣非净利润3.03亿元,同比增长18.58%,非经常损益主要是处理非流动资产损益、政府补助以及参股企业分红等收益。扣非净利润构成中锂电材料利润2.82亿元,同比增长6.67%,包括正极利润2.44亿元,同比增7.06%;负极利润0.43亿元,同比降4.99%;电解液微幅亏损。另外公司新能源汽车业务亏损0.38亿元,大幅减亏;光伏组件净利润0.32亿元,同比增长8.63%;服装业务净利润0.19亿元,同比增长16.03%。锂电材料贡献公司多数利润,正极利润占比居首。

正极材料价格/成本均有所上升。公司正极材料上半年销量1.00万吨,同比去年上半年0.99万吨微幅增长。今年上半年公司正极材料售价平均为24.2万/吨,同比增长13.4%;根据公司正极材料公司杉杉能源披露的业绩情况,上半年毛利率21.90%,较17年同期24.92%的毛利率有所下滑,根据价格情况可测算吨成本在18.90万元/吨,较去年同期16.02万元/吨的成本有所上升。单吨毛利来看,今年上半年公司单吨毛利约5.30万元/吨,同比持平。

负极材料吨利润有所下滑。公司负极材料18年上半年出货量1.46万吨,同比去年上半年下降4%;上半年负极材料收入7.76亿元,平均售价5.29万/吨,同比增长16.20%;上半负极材料利润0.43亿元,折合吨净利润0.29万元,同比下降约1.00%;主要是因为受原材料价格和石墨化加工费的上涨,毛利率略有下降。

新产能不断投放。正极材料宁夏7200吨高镍正极项目已与18年3月份陆续投试产,10万吨正极一期1万吨项目预计18年年底投试产;负极方面7000吨石墨化工序已于18年4月份投试产,1.6万吨生料产能预计18年年底部分产线可投试产。内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,覆盖原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工。

投资策略与评级。杉杉股份(600884)为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元,根据可比公司估值,同时鉴于公司可供出售的金融资产18年2季度达58.29亿元,长期股权投资16.72亿元,资产负债表相对较好,按照18年25-30倍PE,对应合理价值区间19.25元-23.10元,给予“优于大市”评级。

风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

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