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杉杉股份;业绩符合预期,锂电材料龙头持续高成长

发布时间:2018-09-05    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2018半年报,报告期内公司实现营收42.88亿元,同比增加11.31%;归母净利润4.66亿元,同比增加37.33%;扣非后归母净利润3.03亿元,同比增加18.58%;公司18年上半年毛利率为24.45%,同比下滑0.5pct。

简评

投资收益支撑盈利高增长

公司18Q2单季度归母净利润3.16亿元(18Q1为1.5亿元),扣非净利润1.9亿元(18Q1为1.1亿元),增量主要来自于2季度单季度投资收益2.2亿元(18Q1为0.4亿元)。公司净利润增长主要受益于金融类投资收益兑现及新能源汽车业务扭亏:公司上半年实现投资收益2.60亿元,1)收到洛阳钼业、宁波银行、稠州银行分红款分别为0.36、0.67、0.25亿元;2)抛售宁波银行股票确认投资收益0.37亿元;3)宁波利维能引入战略投资者后变更为权益法核算贡献投资收益0.45亿元,云杉智行引入战略投资者,退出合并报表。此外,公司收到计入当期损益的政府补助0.64亿元。 锂电材料业务平稳增长 公司上半年实现归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%;扣非净利润3.03亿元,同比增长18.58%,净利润及增速与此前业绩快报基本一致,符合市场预期。上半年公司锂电材料主业贡献净利润2.82亿元,同比增长6.65%,其中:1)正极材料平稳增长:上半年公司正极销售1万吨,同比增长2%,主要为钴酸锂和和三元532正极。实现营收24.3亿,同比增长15.3%;归母净利润2.4亿,同比增长7.1%;2)负极材料略有下滑:上半年公司负极材料销售1.5万吨,同比下滑4%,营收7.8亿元,同比增加11.6%;净利润0.43亿元,同比下滑5%;上半年负极含税均价6万/吨,整体增长15%左右;3)电解液亏损幅度缩窄:上半年公司电解液销售4170吨,同比增加123%,营收1.4亿元,同比增31%;净利润-373.9万元,减少亏损333.2万。

新能源汽车亏损收窄

公司上半年新能源汽车业务收入4235万元,同比下降38.13%,归母利润降低至-3849万元,去年同期为-9239万元。上半年宁波利维能引战投出表,并获得4510万元投资收益,是该业务亏损收窄的主要原因。当前公司围绕新能源汽车业务进行战投引入,进展符合预期,全年看,亏损规模同比有望显著降低。

锂电中游负极正极盈利相对稳定,看好公司产能释放

从锂电中游材料盈利情况看,我们认为近期压力较大的环节在电解液,可能会持续。而负极由于行业集中度较高,存在原材料涨价传导至负极的可能,所以负极行业整体盈利水平相对稳定。正极行业,由于加工费波动不会特别大,行业盈利水平相对稳定。随着公司正极、负极新投产能的释放,我们判断公司的业绩将持续增长。

预计公司18-20年营业收入分别为113.52、157.86、197.13亿元,净利润分别为10.12、11.00、14.72亿元,对应EPS分别为0.90、0.98、1.31元,对应PE分别为20、18、13倍,维持“买入”评级,目标价格35.55元。

风险提示:1)新能源汽车市场有效需求不足;2)正极钴酸锂产品竞争力下滑;3)公司产能推进计划落实不及预期;4)锂电产品原材料成本大幅提高。

申请时请注明股票名称