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杉杉股份:新能源材料业务稳步增长,业绩可期

发布时间:2018-08-28    研究机构:财富证券

2018H1业绩略超预期:2018H1公司实现营收42.88亿元,同比增长11.31%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%,主要得益于正极材料业务的贡献,以及获得洛阳钼业分红和出售部分宁波银行股权带来的投资收益。实现扣非净利润3.03亿元,同比增长18.87%。

正极材料盈利稳健,扩产有序:2018H1公司正极材料销售10057吨,同比增长2%,业务实现收入24.34亿元,同比增长 15.34%;归母净利润2.44亿元,同比增长7.06%,净利润增速小于营收增速主要是由于原材料价格上涨对于毛利率的侵蚀。公司主要业务中正极材料贡献50%左右毛利,是盈利的主要来源。公司2018年陆续提升产能来满足高镍化的需求,宁夏石嘴山市年产7200 吨高镍三元及前驱体项目在2018年3月投试产,作为少数高镍三元量产的公司,这代表了公司强大的研发能力。2018年1月子公司杉杉能源启动10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段 1 万吨产能预计2018年年底在麓谷基地投产,后续陆续释放产能,将为业绩带来增量。

负极业务受限于石墨化加工,电解液亏损收窄:2018H1公司负极业务实现销售量 14650吨,同比下滑 4%,营收7.76亿,同比增长11.56%,归母净利0.43亿,下滑4.99%。主要是由于石墨化产能瓶颈带来的销量受限,以及石墨化与原材料费用上涨导致的利润下滑。公司旗下郴州杉杉年产7000 吨石墨化产能已于 2018年4月底陆续投试产,将有效缓解石墨化产能受限局面,在建年产16000吨生料产能预计年底可以投试产;同时包头年产10万吨负极材料一体化一期项目于2018年4月开工,是全套流程的负极生产基地,随着公司陆续将石墨化工序纳入,未来将会有效提高负极板块毛利率,巩固市场地位。2018H1电解液业务实现销售量4170 吨,同比增加123%;营业收入1.38亿,同比增加 30.87%;归母净利润-373.87 万元,亏损同比减少333.21万元。在电解液价格持续低迷下,亏损减少是由于对原材料成本的控制以及大力扩展3C业务。衢州年产 2000 吨六氟磷酸锂项目已于 2018 年 4 月底投试产,未来将有效减少生产成本。

锂电产业链全布局,未来坐拥行业红利:公司在立足正负极、电解液等业务同时,近年来不断向下游延伸布局相关业务,涵盖动力电池PACK、充电桩运营、储能和整车业务,力图形成贯通全产业链的布局。随着未来行业格局逐渐明朗,公司有望继续保持优势,坐拥行业红利。

盈利预测:根据公司半年报情况和未来扩产进展,我们预测公司2018-2020年实现营收106.85/128.87/155.84亿元,上调公司盈利能力,实现净利润8.54/9.35/11.12亿元。对应EPS分别为0.76、0.83、0.99元/每股。给予公司25-28倍估值,合理价格区间为19.0-21.3元。上调公司评级为“推荐”评级。

风险提示: 下游需求不及预期,产品价格大幅下滑,公司产能投放不及预期。

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