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杉杉股份(600884)2019年三季报点评-短期业绩承压 明年有望向好

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

公司2019Q3 单季度扣非归母净利润0.52 亿元,同比-37%,略低于预期。新能源汽车三季度景气低,公司经营短期承压,但作为全球锂电材料领先企业,公司技术功底深厚、规模优势明显、客户资源优质,随着非核心业务剥离,聚焦主业,中长期业绩有望迎来好转,维持公司“买入”评级。

事件:10 月28 日公司发布2019 年三季报,单季度公司实现营收20.73 亿元,同比-0.99%,扣非归母净利润0.52 亿元,同比-36.88%,对此我们点评如下:

2019Q3 单季度扣非归母净利润0.52 亿元,同比-37%,略低于预期。前三季度,公司实现营收65.15 亿元,同比+2.08%,归母净利润2.88 亿元,同比-72.71%,扣非归母经利润2.14 亿元,同比-44.51%。2019 年三季度单季实现营收20.73亿元,同比-0.99%,环比-13.95%;归母净利润0.69 亿元,同比-88.32%,环比-62.55%,扣非归母净利润0.52 亿元,同比-36.88%,环比-57.83%,业绩同比下滑,主要系新能源汽车三季度行业景气较低影响。2019Q3 单季度公司经营性现金流量净额为3.14 亿元,去年同期为1.90 亿元,同比改善明显。

毛利率持续提升,费用有所上涨。公司三季度单季毛利率为22.8%,同比+2.5pcts,环比+1.2pcts,连续四个季度改善,毛利率提升预计系负极销量提升,带动毛利率提升,预计随着公司负极10 万吨一体化项目投产,将持续带动公司盈利能力提升。费用方面,2019Q3 公司期间费用率为19.2%,同比+2.5pcts,环比+1.8pcts,费用率提升主要系管理费用上升明显。

负极、电解液经营性向好,正极处于底部,未来聚焦锂电材料主业可期。根据GGII 数据,公司负极和电解液经营明显变好,其中,负极2019Q1/Q2/Q3 出货量分别为10000/13100/10600 吨(去年同期7200/8800/9000 吨),电解液2019Q1/Q2/Q3 出货量分别为3200/5000/5500 吨(去年同期2050/3000/3750吨)。正极材料Q3 单季出货同比并未增长,2019Q1/Q2/Q3 出货量分别为4700/5500/6000 吨(去年同期4700/4700/5400 吨)。为了进一步聚焦锂电材料主业,公司正在积极筹划剥离新能源整车业务。长期看,公司聚焦锂电材料,目前已经进入LG 化学、三星SDI、宁德时代、比亚迪等全球锂电池龙头企业供应链,未来有望成为全球规模领先的锂电材料综合供应商。

风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动。

投资建议:考虑到新能源汽车行业下半年景气较低,下调公司2019/20/21 年扣非归母净利润预测至3.10/4.41/6.00 亿元,对应扣非后EPS 0.28/0.39/0.53 元(原预测为0.33/0.43/0.63 元)。当前价10.51 元,对应2019/20/21 年38/27/20倍PE(扣非)。公司作为全球锂电材料龙头企业,技术水平领先,规模优势明显,客户资源优质,随着公司聚焦锂电业务,打造高性价比产品,业绩有望持续增长,继续推荐,维持公司“买入”评级。

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