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深度*公司*杉杉股份(600884)年报点评:年报业绩符合预期 负极材料增长亮眼

发布时间:2020-04-27    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年年报,扣非盈利同比下降47%符合预期;公司锂电材料业务协同发展,维持增持评级。

支撑评级的要点

公司2019 年扣非盈利同比下降47%符合预期:公司发布2019 年年报,实现营业收入86.80 亿元,同比下降1.96%;实现盈利2.70 亿元,同比下降75.81%;实现扣非盈利1.61 亿元,同比下降46.88%。此前公司预告2019年盈利2.39-2.85 亿元,同比下降74%-79%,扣非盈利1.13-1.63 亿元,同比下降46%-63%;公司年报业绩与其一致,符合预期。

正极材料业务短期承压:2019 年底公司正极材料产能6 万吨,实现销量2.17 万吨,同比增长8%,其中钴酸锂同比下降5%,三元材料同比持平;实现营业收入36.74 亿元,同比下降21.22%,毛利率12.84%,同比下降4.28 个百分点;主要原因是高价钴库存影响和下游成本压力传导,贡献归属上市公司股东净利润1.92 亿元,同比下降52.75%。

负极材料出货量高增长,盈利能力有所提升:2019 年底公司负极材料产能12 万吨,实现销量4.74 万吨,同比增长40%,其中海外客户销量同比增长111%;实现营业收入25.44 亿元,同比增长31.29%,毛利率25.80%,同比提升1.40 个百分点;主要原因是内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化项目一期4 万吨已于2019 年第三季度建成投产,低电价增强成本优势,贡献归属上市公司股东净利润1.47 亿元,同比增长35.74%。

电解液出货量高增长,同比有所减亏:2019 年底公司电解液产能4 万吨,实现销量2.09 万吨,同比增长56%,主要原因是国轩高科、亿纬锂能等优质动力客户销量大幅增长;实现营业收入5.73 亿元,同比增长42.01%,归属上市公司股东净利润-4,082 万元,同比减亏441 万元;亏损的主要原因是锂盐老装置计提折旧1,720 万元、计提应收账款减值3,552 万元。

估值

根据公司年报和行业供需情况,我们将公司2020-2022 年每股收益调整至0.27/0.40/0.52 元(原预测每股收益分别为0.46/0.58/-元),对应市盈率为40.9/27.5/20.9 倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;消费电子需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。

申请时请注明股票名称