移动版

杉杉股份(600884)2019年报及2020年一季报点评:业绩拐点已现 负极材料持续放量盈利能力提升

发布时间:2020-05-06    研究机构:华创证券

2019 年扣非后业绩下滑46.88%,2020Q1 因疫情影响亏损0.84 亿。公司2019年营收86.80 亿,同比下降1.96%,归母净利润2.70 亿,同比下降75.81%,主要是由于执行新金融工具准则,2018 年公司抛售宁波银行股票获投资收益约8.17 亿元,而2019 年抛售宁波银行股票的收益约9.68 亿不再计入投资收益,2019 年扣非后净利润1.61 亿,同比下滑46.88%,主要是由于补贴退坡正极材料盈利下滑。公司2020 年一季度营收12.22 亿,同比下降39.85%,亏损0.84亿,主要是受疫情影响收入大幅下降但费用相对刚性。

正极材料去年出货增长8%,因高价钴库存和补贴退坡影响单吨利润下降。公司正极材料2019 年销量2.17 万吨,增长8%,其中钴酸锂销量下滑5%,三元销量同比持平。子公司杉杉能源收入36.74 亿元,同比下降21.22%,净利润2.80 亿,同比下降45.53%,正极材料单吨净利降至约1.29 万/吨,主要是由于部分高价原材料钴的库存影响,此外去年新能源汽车补贴下滑较大,导致三元正极价格和毛利下滑。今年一季度因疫情影响需求大幅下滑,我们预计二季度起正极出货将持续改善,且今年补贴退坡幅度较小,预计正极盈利将保持稳定。

负极材料收入快速增长,内蒙产能落地毛利率提升,海外市场拓展较好。公司负极材料2019 年销量4.74 万吨,同比增长40%,实现收入25.44 亿元,增长31.29%,对应均价为5.37 万/吨,实现净利润1.76 亿,同比增长35.04%,对应单吨净利润0.37 万/吨。公司负极材料去年毛利率为25.80%,同比增加1.40%,我们预计主要是由于内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化项目一期2019Q3 建成试产,内蒙地区电价较低成本有较大改善。公司积极拓展海外市场,2019 年海外客户销量增长111%。

电解液销量高速增长,今年有望实现扭亏。公司电解液产品去年销量2.09 万吨,同比增长56%,实现收入5.73 亿,同比增长42.01%,主要是国轩高科、亿纬锂能等优质客户销量大幅增长。电解液业务去年净利润为-4082 万元,减亏441 万元,亏损主要原因为过去收购的锂盐老装置计提折旧1720 万元,以及年末计提应收账款减值3552 万元。公司年产2 万吨电解液及2000 吨六氟磷酸锂项目已投产,我们预计今年电解液销量将持续增长,有望实现扭亏。

一季度毛利率因开工率较低同比下滑,预计二季度盈利能力将环比改善。公司2019 年毛利率21.2%,同比微降0.9%,2020Q1 毛利率18%,同比降低3.11%,预计主要是由于开工率不足制造费用增加,预计二季度将有所改善。公司2019年销售和管理费用分别增长15.28%和2.35%,今年Q1 销售费用下降11.55%,管理费用增长1.69%,公司整体费用管控较好。

盈利预测、估值及投资评级。由于会计政策变化公司投资收益大幅减少,受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为4.03、5.19、6.22 亿,同比增长50%、29%、20%,EPS 为0.36、0.46、0.55 元,公司负极材料业务持续增长,电解液有望扭亏,考虑到公司的长期成长空间,给予2020 年40 倍PE,目标价14 元,维持“强推”评级。

风险提示:疫情持续时间超出预期,新能源汽车销量低于预期。

申请时请注明股票名称