杉杉股份(600884.CN)

杉杉股份(600884)点评报告:锂电业务季度拐点已现 LG偏光片资产顺利交割中

时间:20-10-29 00:00    来源:浙商证券

报告导读

杉杉股份(600884)于2020 年10 月27 日发布2020 年三季度报告。

投资要点

20Q1-Q3 业绩受疫情影响,业绩有所下滑:20 年前三季度营收55.6 亿元,同比-14.6%;归母净利润2.8 亿元,同比-3.5%,扣非后归母净利润6886 万元,同比-67.8%。毛利率19.2%,同比-2.6pct;净利率5.5%,同比-0.41pct;扣非净利率1.2%,同比-2.04pct。

20Q3 单季度业绩拐点已现,公司管理边际向好:20Q3 营收23.5 亿元,同比+13.5%,环比+18.3%;归母净利润1.78 亿元,同比+158.2%,环比-3.4%;扣非后归母净利润9606 万元,同比+84.1%,环比+53.8%;20Q3 单季度营收高增长主要系正负极出货量环比大幅增长,预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。

单季度毛利率20.5%,同比-2.29pct,环比+1.99pct;单季度净利率9.1%,同比+4.47pct,环比-0.23pct;单季度扣非净利率4.1%,同比+1.57pct,环比+0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产能利用率环比提升。此外,20Q3 单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct,环比-2.97pct,公司经营管理边际向好。

LG 偏光片资产交割加速,预计21 年贡献15 亿+利润体量:

①行业地位:LG 化学作为全球最大的偏光片厂商,偏光片产能和超宽幅占比全球第一,且在京东方、TCL 等国产大客户偏光片份额稳居Top 2。

②并购进度:9 月30 号杉杉股份股东大会通过,收购协议生效,10 月10 号LG化学以3.3 亿美金注册资本成立总公司杉金光电(苏州)用于接受LG 偏光片资产注入,资产交割已经进入实质性推进阶段。同时,子公司杉金光电(广州)、杉金光电(张家港)以及杉金光电(南京)于10 月23 号、26 号以及27 号分别成立。

②备考利润:根据并购草案推演,保守估计LG 偏光片资产20/21 年备考利润8亿+/15 亿+利润。21 年利润增量主要来自于:①资产交割完毕后带来技术使用费的取消;②广州产线满产带来销量和毛利率的提升;③内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。

投资建议与盈利预测:

预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.51、4.39、5.44 亿元,对应摊薄后EPS 分别为0.31、0.39、0.48 元,随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐剥离,EPS 还有一定的增量空间,同时,假设后续LG 化学偏光片业务顺利收购,净利润将有一定增幅,给予“买入评级”。

风险提示:

偏光片业务收购不及预期;国外疫情持续,下游新能源汽车,消费电子等需求持续疲软;原材料价格波动带来的下游产品跌价风险。