杉杉股份(600884.CN)

杉杉股份(600884):中国大陆偏光片资产完成交割 双轮驱动正式开启

时间:21-02-09 00:00    来源:信达证券

事件:公司发布公告,公司从2021 年2 月1 日起将北京乐金100%股权、南京乐金LCD 偏光片业务、广州乐金LCD 偏光片业务、原LG 化学持有的LCD 偏光片资产以及LCD 偏光片业务有关知识产权纳入合并范围。

点评:

中国大陆资产完成交割,后续将推进相关审计、中国台湾地区偏光片业务交割和杉金光电剩余30%股权交割事宜。在偏光片资产交割完成后将进行相关审计工作,并根据审计结果对最终交易价格进行调整以及进行相应款项的收付;中国台湾地区偏光片资产将在获得中国台湾经济部投资审议委员会批准后实施,但该部分资产仅占转让总价的4.5%,影响有限;杉金光电剩余30%股权公司将分三年,分别以5%、10%和15%的比例受让。

韩籍高管及专家悉数留任,交割完成后将迅速进入正常经营状态。根据公司官方资讯,偏光片资产原经营团队维持不变,原中高层干部、韩国籍管理和技术专家悉数留任,继续效力新公司,LG 化学还转移了相关研发人员,协助技术研发和研发中心构筑等业务,相关人员均与新公司杉金光电签署劳动合同;同时杉金光电也与客户和供应商进行了充分沟通,现有的合作关系和合作方式将继续维持。

面板产业链上行周期,核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好,面板价格自2020 年中以来已有30%以上涨幅,且2021供需仍处紧平衡,以京东方A 业绩预告中枢计,其2020Q2-Q4 单季扣非归母净利分别为3.3、10.6 和17.6 亿元,盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一,占面板总成本的10%以上,受偏光片产能由日韩向国内切换,供需同样紧张,将显著受益面板上行周期。

LG 化学偏光片资产属全球顶尖资产,将显著增厚公司业绩。LG 化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产,2019 年大型偏光片产品全球市占率27%,具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份(600884)收购完成后,在技术领先基础上,将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势,显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级:由于相关审计公司仍在推进,从利润表角度,我们预计偏光片资产2021-2022 年实现营收131 和150 亿元,净利润15.0 和18.1 亿元,以2021 年并表11 个月计,预计杉杉股份2020-2022 年实现营收80.8、230.4 和283.0 亿元,同比增长-6.9%、185.2%和22.8%;归母净利5.1、20.8 和28.6 亿元,同比增长89.1%、307.9%和37.3%,对应2020-2022 年PE 分别为49.6、12.2 和8.9x,维持对公司“买入”评级。

风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期等。