杉杉股份(600884.CN)

杉杉股份(600884):2020年业绩触底 偏光片与锂电材料双轮驱动

时间:21-04-06 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩低于我们预期

公司公布2020 年业绩:收入82.16 亿元,同比下降5.3%;归母净利润1.38 亿元,对应每股盈利0.08 元,同比下降48.9%,不及预期。业绩触底盈利大幅下降主要由于1)非核心业务充电桩、储能以及服装等亏损同比大幅增加;2)长期股权投资收益大幅下降;3)金融资产处置带来的现金分红下降。

公司公布2021 年一季度业绩预告:预计归母净利润为2.5-2.8 亿元,同比增加3.3-3.6 亿元。主要由于1)2021 年2 月1 日起LCD偏光片业务并表,带来较大业绩贡献;2)锂电新能源汽车景气度较高,带动中游材料盈利能力提升。

发展趋势

新能源景气持续,看好锂电业务营收盈利增长。据中汽协,2021年2 月,国内电动车2 月产销量分别为12.35/10.96 万辆,同比增长1141.3%/749.3%。展望未来,我们认为新能源汽车销售将持续景气,带动锂电材料需求持续旺盛。公司在正极方面,高镍单晶三元动力材料等已通过主要动力电池客户的测试,未来产品有望实现结构性增长;在负极方面,包头一期负极材料项目逐渐投产,一体化供应有望进一步降低成本,提升盈利能力;在电解液方面,公司高比能量密度铁锂动力电解液等在电动乘用车领域开始批量应用,同时六氟磷酸锂以及添加剂自供比例逐步增加,供应得到保障并提高产品竞争力。我们看好公司发挥三大材料销售协同作用,改善产品结构,未来锂电业务有望营收盈利双增长。

收购LG 偏光片业务,加速产能建设,成长再添新动力。据公司公告,2021 年2 月1 日,LCD 偏光片相关资产纳入公司合并范围。

公司拟投资21.87 亿元建设LCD 用偏光片生产线项目(2条1490mm宽幅LCD 用偏光片生产线,规划产能0.4 亿平米/年,预计2024年初建设完成),叠加韩国梧仓生产线顺利搬迁,未来产能有望超2 亿平米/年。我们认为作为全球偏光片龙头,公司将受益于面板景气上行周期,未来偏光片业务有望稳定带来盈利贡献。

剥离资产,聚焦核心业务。2020 年7 月起杉杉品牌公司不再纳入公司合并报表。同时,公司对储能、充电桩等业务采取停止新增投入、收缩业务规模等措施,公司计划未来也将进一步剥离非核心业务。我们认为未来公司有望缩减在非核心业务上的亏损。

盈利预测与估值

由于偏光片业务自2 月1 日起合并报表,我们上调2021 年净利润91.1%至10.75 亿元,同时引入2022 年净利润11.85 亿元。当前股价对应2021/2022 年22.6 倍/20.5 倍市盈率。维持中性评级,由于业务并表但近期市场对新能源材料估值水平回归合理,我们上调目标价16.2%至16.50 元对应25.0 倍2021 年市盈率和22.7 倍2022年市盈率,较当前股价有10.6%的上行空间。

风险

偏光片业务整合不顺利,锂电下游需求不及预期。