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杉杉股份(600884):正极度过艰难时刻 负极表现亮眼

时间:2020-05-06    机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  原材料价格下滑,导致正极业务承压,负极则表现亮眼;展望2020 年,原材料价格已触底,公司正极也将逐步企稳,艰难时刻已过。

  投资要点:

  业绩略低于预期,维持目标价和增持评级。2018年抛售宁波银行股票获得投资收益约8.17 亿元计入利润,2019 年由于会计准备变更,不再计入利润,导致利润下滑幅度较大。公司扣非后利润为1.61 亿元,依然下滑47%,主要是正极销量不及预期。考虑到后期公司正极、电解液依然面临较为激烈的竞争,且出售股权收益不再计入利润,因此下调2020-2022 年归母利润预测至2.73(-3.07)、3.86(-3.34)、4.57 亿元,对应EPS 为0.24(-0.28)、0.34(-0.3)、0.41 元,由于负极展示出了较强竞争力,且大幅下调利润主要是会计准则变更,因此,维持目标价13.3 元,维持增持评级。

正极和电解液承压。2019 年,正极实现销售量2.17 万吨,同比增长8%,由于原材料价格下滑导致公司产品售价下滑27%,因此仅实现净利润2.8 亿元,同比下降46%;电解液业务实现销售量2.1 万吨,同比增长56%,但是由于计提折旧和减值,依然亏损4000 多万元。

负极表现亮眼。2019 年,公司负极业务实现销售量4.74 万吨,同比增加40%,尤其是海外销量大增111%,实现归母利润1.76 亿元,同比大增35%,是整个公司表现最为亮眼的板块。公司启动了内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化项目,项目投产后,将有效降低产品成本,提升市场竞争力。

催化剂:公司正极负极获得大客户订单

风险提示:新能源汽车销量不及预期